Consideramos que el actual entorno de tasas reales elevadas mantiene un panorama favorable para la renta fija colombiana. Mientras las elevadas tasas de política monetaria respaldan el atractivo de los bonos nominales de corto y mediano plazo, las altas tasas reales de largo plazo mantienen un potencial de valorización más limitado para los bonos indexados a la inflación, el cual dependería principalmente de una moderación de la prima de riesgo soberano.

Nuestro escenario base contempla dos dinámicas diferenciadas. Por un lado, esperamos que el Banco de la República cuente con espacio para iniciar un ciclo gradual de reducción de tasas de interés, en la medida en que la inflación continúe convergiendo hacia su meta de largo plazo. Por otro, no prevemos una caída significativa de las tasas reales internacionales, las cuales podrían mantenerse en niveles relativamente elevados debido a factores estructurales, como el deterioro de la posición fiscal de las economías desarrolladas y las mayores necesidades globales de financiamiento.

En este contexto, consideramos que los bonos nominales de corto y mediano plazo continúan siendo el segmento más atractivo del mercado de renta fija colombiano, al combinar elevados rendimientos corrientes con un potencial de valorización asociado al eventual ciclo de reducción de tasas del Banco de la República. Por su parte, los bonos indexados a la inflación de largo plazo mantienen un potencial de valorización más acotado, dado que este dependería principalmente de una moderada reducción de la prima de riesgo soberano de Colombia y no de una caída significativa de las tasas reales internacionales.

¿Qué es la tasa real?

La tasa de interés real corresponde a la diferencia entre la tasa de interés nominal y la inflación, ya sea observada o esperada. Representa el rendimiento del dinero una vez descontada la pérdida de poder adquisitivo ocasionada por la inflación y constituye una de las principales variables para evaluar el grado de restricción o estímulo monetario de una economía.

Su nivel depende de diversos factores. En el caso de las tasas reales de corto plazo, estas están determinadas principalmente por la postura de política monetaria del banco central, las expectativas de inflación y la credibilidad de la autoridad monetaria para cumplir su meta de inflación. En el caso de las tasas reales de largo plazo, además de estos factores, influyen las condiciones financieras internacionales, el equilibrio entre la oferta y la demanda global de ahorro, las necesidades estructurales de financiamiento de gobiernos y empresas y la prima de riesgo exigida por los inversionistas.

Esta distinción resulta especialmente relevante desde la perspectiva de inversión. Las tasas reales de corto plazo constituyen la principal referencia para la formación de las tasas de interés de los bonos nominales de corto y mediano plazo. Por su parte, las tasas reales de largo plazo determinan el comportamiento de los bonos indexados a la inflación, como los TES UVR, cuyo desempeño depende principalmente de la evolución de las tasas reales de largo plazo y de la prima de riesgo soberano

¿Qué ha sucedido con las tasas reales a nivel global?

Tras la pandemia de 2020, las principales economías implementaron una combinación sin precedentes de estímulos fiscales y monetarios que redujo las tasas de interés hasta niveles históricamente bajos. Posteriormente, la rápida recuperación de la actividad económica, el exceso de liquidez y las disrupciones en las cadenas globales de suministro impulsaron un fuerte aumento de la inflación, al que se sumaron los efectos de los conflictos geopolíticos sobre los precios de la energía y los alimentos.

Como respuesta, los principales bancos centrales iniciaron uno de los ciclos de endurecimiento monetario más agresivos de las últimas décadas, elevando significativamente las tasas de interés nominales. Como resultado, las tasas de política monetaria reales retornaron a terreno positivo y, en numerosos países, alcanzaron niveles superiores a sus promedios históricos.

Consideramos poco probable un regreso al entorno de tasas reales excepcionalmente bajas que predominó durante gran parte de la década de 2010. El deterioro de la posición fiscal de varias economías desarrolladas, el aumento de la oferta de deuda pública y las mayores necesidades estructurales de financiamiento de los gobiernos y del sector privado favorecen un entorno de tasas reales estructuralmente más elevadas. En este contexto, estimamos que las tasas reales internacionales permanecerán relativamente altas durante los próximos años. Este escenario implica que la evolución de las tasas reales de largo plazo en Colombia dependerá, en mayor medida, de la evolución de la prima de riesgo soberano colombiana que de una reducción significativa de las tasas reales globales.

¿Qué países presentan actualmente las mayores tasas reales?

Al analizar el universo de países que conforman el índice GBI EM Global Diversified de JPMorgan, se observa que Brasil registra actualmente la mayor tasa de política monetaria real (9,18%), seguido por Colombia (5,52%) y Argentina (4,87%).

La tasa de política monetaria real de Colombia se ubica 3,84 puntos porcentuales por encima de su promedio histórico de 1,68%, lo que refleja el carácter excepcionalmente restrictivo de la política monetaria actual.

En las tasas reales de largo plazo, Colombia también presenta niveles superiores a los observados en años anteriores. El diferencial entre la tasa real de los TES UVR a diez años y la de los TIPS a diez años se ubica alrededor de 435 puntos básicos, por encima de su promedio histórico cercano a 350 puntos básicos.

En conjunto, estos indicadores muestran que tanto las tasas reales de corto plazo como las de largo plazo permanecen en niveles elevados frente a sus referencias históricas, configurando un entorno de rendimientos históricamente elevados para el mercado de renta fija colombiano.

Nuestra visión

Bonos nominales

Consideramos que los bonos nominales de corto y mediano plazo continúan ofreciendo el mayor potencial dentro del mercado de renta fija colombiano. La combinación de una política monetaria aún restrictiva y tasas de interés históricamente elevadas mantiene rendimientos corrientes atractivos y abre espacio para una valorización gradual conforme el Banco de la República inicie un ciclo de reducción de tasas.

Bonos indexados a la inflación

Nuestra visión es más cauta. Consideramos poco probable una reducción significativa de las tasas reales internacionales durante los próximos años. Bajo este escenario, el principal determinante de las tasas reales de largo plazo en Colombia será la evolución de la prima de riesgo soberano. Si bien estimamos que el diferencial entre los TES UVR y los TIPS podría moderarse gradualmente hacia niveles más cercanos a su promedio histórico, el potencial de compresión de las tasas reales locales sería acotado, dado que nuestro escenario base contempla únicamente una moderada reducción de la prima de riesgo soberano y no una disminución relevante de las tasas reales internacionales. En consecuencia, aunque los bonos indexados a la inflación de largo plazo aún podrían registrar una moderada valorización, consideramos que su potencial de retorno es inferior al de los bonos nominales de corto y mediano plazo.

Riesgos

Nuestro escenario base contempla una convergencia gradual de la inflación hacia la meta del Banco de la República, el inicio de un ciclo de reducción de tasas y una mejora paulatina en la percepción de riesgo soberano. Una inflación más persistente de lo previsto podría retrasar el ciclo de reducción de tasas y disminuir el potencial de valorización de los bonos nominales.

Una consolidación fiscal más lenta de lo esperado o un deterioro de la percepción de riesgo soberano podrían impedir una reducción del diferencial entre los TES UVR y los TIPS, reduciendo aún más el limitado potencial de valorización de los bonos indexados a la inflación de largo plazo.

Finalmente, un deterioro de las condiciones financieras internacionales, derivado de tasas reales globales superiores a las previstas o de episodios prolongados de aversión al riesgo hacia mercados emergentes, podría afectar el desempeño de la renta fija colombiana.